凯发APP|杜陈映|晶科能源2024年和2025年一季度也遭遇大跌其老大的领导地
硅片◈✿✿◈、电池片和组件k8凯发◈✿✿◈，三大系列产品的销量都在增长◈✿✿◈，最低的增长近两成◈✿✿◈，最高的增长超过2/3◈✿✿◈，看起来是产销两旺的景象杜陈映◈✿✿◈。晶科能源2024年的光伏组件销量为92,873MW凯发APP◈✿✿◈，昨天看的隆基绿能为73,480MW◈✿✿◈，还是晶科能源的销量更高◈✿✿◈。
确实不是我们看错了◈✿✿◈，组件◈✿✿◈、电池片和硅片的销售收入◈✿✿◈，全都在大幅下跌◈✿✿◈，只有组件下跌了两成多◈✿✿◈，其他两大产品下跌近半◈✿✿◈。除了产品价格下跌◈✿✿◈，就只能是产品系列内部低端或低价的产品卖得更多了◈✿✿◈。
2024年◈✿✿◈，晶科能源的营收猛跌了22.1%◈✿✿◈，千亿规模还是站不住◈✿✿◈，重新回到900亿出头来待着◈✿✿◈。从2025年一季度同比大跌四成来看◈✿✿◈，好像900亿的规模也站不住◈✿✿◈，2025年要跌回至多少呢？我们有点不敢算了◈✿✿◈，弄不好会比较惨凯发APP◈✿✿◈。
除了美洲和其他市场有所增长之外◈✿✿◈，包括境内市场在内的各大市场都在下跌◈✿✿◈，跌幅普遍在三成左右◈✿✿◈。经过两年的变化◈✿✿◈，境内市场的占比已经从2022年的四成出头◈✿✿◈，降至2024年的不足1/3了◈✿✿◈。国际化程度加深虽然好◈✿✿◈，但有好也有坏◈✿✿◈，特别是在现在的贸易环境下◈✿✿◈，大家都懂的◈✿✿◈。
营收高速增长时的突然下跌◈✿✿◈，带给净利润的影响是◈✿✿◈，从2023年高达74亿元的净利润◈✿✿◈，2024年只剩下了1亿元◈✿✿◈。2025年一季度连这都稳不住了◈✿✿◈，一个季度就亏损了13.9亿元◈✿✿◈。
实际上并非2025年一季度才开始超10亿元亏损的◈✿✿◈，而是从2024年四季度就开始了◈✿✿◈，在更早的两个季度◈✿✿◈，也只有微利◈✿✿◈。2024年能保持不亏损的关键是一季度还有不错的盈利凯发APP◈✿✿◈，哪怕当时的盈利也处在同比下跌的状态◈✿✿◈。
从时间线年四季度是过渡期◈✿✿◈，营收还能同比小幅增长◈✿✿◈，净利润却有所下跌◈✿✿◈。进入2024年之后◈✿✿◈，营收下跌◈✿✿◈，净利润以更快的速度下跌的表现就开始了杜陈映◈✿✿◈，一直持续了五个季度之后◈✿✿◈，不仅没有止跌回升的趋势◈✿✿◈，甚至连企稳的迹象都看不到◈✿✿◈。
并不需要去怪其他方面的损失太大◈✿✿◈，主要的影响因素就是主营业务恶化◈✿✿◈，2023年四季度的毛利率暴跌◈✿✿◈，导致主营业务盈利空间被压缩至2个百分点◈✿✿◈，之后的三个季度就在这一区间徘徊◈✿✿◈。就算2024年三季度的毛利率明显反弹◈✿✿◈，对提升主营业务盈利空间的作用也有限◈✿✿◈，因为此时的营收下跌开始扩大了◈✿✿◈。
2024年四季度的毛利率跌为负数◈✿✿◈，2025年一季度不仅维持着负数◈✿✿◈，还更加严重了◈✿✿◈。此时的主营业务亏损就不奇怪了◈✿✿◈，就算期间费用一分不花◈✿✿◈，也无法盈利了◈✿✿◈，何况在营收大幅下跌的情况◈✿✿◈，期间费用占营收比还会大幅上升呢？
毛利率从2020年开始下滑◈✿✿◈，在2022年触底后◈✿✿◈，2023年有明显反弹◈✿✿◈。正是在2023年◈✿✿◈，创下了毛利额◈✿✿◈、净利润◈✿✿◈、销售净利率和净资产收益率等多项指标的峰值◈✿✿◈，同时也发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）的绝招◈✿✿◈。
但是◈✿✿◈，好景不长◈✿✿◈，2024年◈✿✿◈，特别是2025年一季度的形势急转直下◈✿✿◈，毛利率连破10%和“原点”◈✿✿◈，各种指标当然就没法看了◈✿✿◈。
2021年和2022年的主营业务盈利空间在4个百分点左右◈✿✿◈，2023年靠毛利率反弹和期间费用占营收比下降的双重利好影响◈✿✿◈，主营业务盈利空间扩大到8个百分点◈✿✿◈。2024年的主营业务仍然是盈利状态◈✿✿◈，只是盈利空间仅为0.1个百分点◈✿✿◈，实际上就是保本状态◈✿✿◈。
2025年一季度的主营业务亏损已经扩大至近15个百分点◈✿✿◈，经营形势严峻◈✿✿◈。我们和其他一季度做过比较◈✿✿◈，这虽然是传统的淡季◈✿✿◈，但之前也没有一季度出现过主营业务亏损◈✿✿◈，2025年一季度这么严重的亏损凯发APP◈✿✿◈，已经超出了正常的季节性波动的范围◈✿✿◈。
在其他收益方面◈✿✿◈，除了2024年之外◈✿✿◈，其他几年都是净损失状态◈✿✿◈，主要是资产减值损失和信用减值损失◈✿✿◈，甚至还有资产处置方面的损失◈✿✿◈，加总后就超过了政府补助◈✿✿◈。2024年的政府补助异常突出◈✿✿◈，投资收益明显大幅增长◈✿✿◈，主要是出售了部分子公司◈✿✿◈；信用减值损失主要是应收账款坏账损失◈✿✿◈，也有一定的其他应收款坏账损失◈✿✿◈；资产减值损失主要是存货跌价损失◈✿✿◈，但连续两年的固定资产减值损失也比较高◈✿✿◈。
“经营活动的现金流量净额”表现不错◈✿✿◈，2024年并没有像隆基绿能那样出现净流出的情况◈✿✿◈。固定资产投资规模同比下降了一半多◈✿✿◈，但仍然接近百亿的规模◈✿✿◈，有些事情不是想停就能马上停下来的◈✿✿◈。
2023年及以前两年◈✿✿◈，主要的情况是存货和应收项目增加资金的占用◈✿✿◈，通过供应链转移这些占用◈✿✿◈。2024年完全反过来了◈✿✿◈，再加上固定资产折旧的规模较大◈✿✿◈，总体上“经营活动的现金流量净额”表现还不错◈✿✿◈。应收项目的下降◈✿✿◈，说明晶科能源并没有大幅降低销售端的信用条件◈✿✿◈，就算那样可以增加营收◈✿✿◈，但后续的坏账等麻烦会更多◈✿✿◈。
固定资产和经营性长期资产的规模在2024年末达到峰值后开始下降◈✿✿◈，就算投资的规模还比较大◈✿✿◈，但折旧的规模也大◈✿✿◈，加上固定资产减值损失等计提之后杜陈映◈✿✿◈，短期内不会再大幅增长了◈✿✿◈。
有部分项目在2024年建成◈✿✿◈，大部分项目也接近八九成的完工率◈✿✿◈，但“山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线年才实质性投入◈✿✿◈，完工进度不足六成◈✿✿◈，这说明晶科能源还是对后市相当看好的◈✿✿◈，并不想因为市场的低迷就全面停下建设的步伐◈✿✿◈。其他也能找到类似的证据◈✿✿◈，但这方面说起就没完没了了◈✿✿◈，我们还是不细说了◈✿✿◈，有兴趣的朋友可以去看专门介绍这类在建光伏项目的资料◈✿✿◈。
2024年末和2025年一季度末凯发APP◈✿✿◈，晶科能源也出现了缩表的现象◈✿✿◈，存货◈✿✿◈、应收项目的占用下降◈✿✿◈，经营性长期资产的规模下降◈✿✿◈，总资产当然会下降◈✿✿◈。负债的情况主要是应付项目下降了◈✿✿◈，我们一会儿要看到◈✿✿◈，有息负债并没有下降◈✿✿◈，反而在增长◈✿✿◈。
资产负债率偏高◈✿✿◈，长期偿债能力确实不高◈✿✿◈。但短期偿债能力还行◈✿✿◈，这当然是晶科能源前两年通过融资渠道等调整所达到的效果◈✿✿◈，要使这种效果发挥出较大作用的前提是行业不能持续低迷◈✿✿◈，至少不能持续至大量长期有息负债到期◈✿✿◈。
存货的规模在2023年末创下纪录后◈✿✿◈，2024年末大幅下降◈✿✿◈，2025年一季度末略有反弹◈✿✿◈。这样的表现并不奇怪凯发k8国际手机◈✿✿◈，◈✿✿◈，因为销量并没有降低◈✿✿◈，而是销售额降低了◈✿✿◈，原材料等成本也在大幅下降◈✿✿◈，相同数量的存货◈✿✿◈，占用的资金就会大幅下降◈✿✿◈。
应收和应付类的业务款项◈✿✿◈，都在2023年末达峰◈✿✿◈，2024年末和2025年一季度末在持续下降之中◈✿✿◈，这个我们前面已经说过了◈✿✿◈。以预收货款为主的“合同负债”虽然也在下降◈✿✿◈，但降得并不多◈✿✿◈，说明晶科能源手中的订单可能没有想象的那么低◈✿✿◈，有可能很快就能降低营收下降的速度◈✿✿◈，甚至找到新的支撑点徘徊◈✿✿◈。
有息负债的规模持续增长◈✿✿◈，近两年末都是短期借款等下降◈✿✿◈，长期借款和应付债券等上升◈✿✿◈，这样就可以提升短期偿债能力◈✿✿◈，集中精力来应对现在吊诡的市场形势◈✿✿◈。但是◈✿✿◈，长期有息负债也是有期限的◈✿✿◈，到期前的这段时间◈✿✿◈，能否度过行业低迷期◈✿✿◈，就显得异常关键了◈✿✿◈。
作为组件行业的老大台湾积体电路◈✿✿◈，◈✿✿◈，晶科能源2024年和2025年一季度的表现都差强人意◈✿✿◈，但总体上还能坚持较长的时间◈✿✿◈。他们和组件排名第二的隆基绿能一样不愿意退◈✿✿◈，也没法退◈✿✿◈。那么老三老四的情况如何呢？我们有空再继续看◈✿✿◈。
