凯发k8国际APPIPO停滞两年半的鸿星|吃饭时还在她身体里|科技：高毛利难逆转
（集团）股份有限公司（以下简称“鸿星科技”）◈★ღღ★，其沪市主板IPO进程已停滞许久◈★ღღ★。自2023年初受理至今◈★ღღ★，其IPO申请已获问询超过两年半◈★ღღ★，目前仍处于“已问询”状态◈★ღღ★，迟迟未有进展凯发k8国际APP◈★ღღ★。
在鸿星科技身上◈★ღღ★，有几个明显的矛盾◈★ღღ★：鸿星科技有远超同行的超高毛利率◈★ღღ★，近年来的经营业绩却波动下降◈★ღღ★，近三年营收和利润的复合增长率均为负值◈★ღღ★，与主板市场要求的“经营业绩稳定”冲突◈★ღღ★。其次◈★ღღ★，公司曾在IPO前进行了累计4.81亿元的分红◈★ღღ★，随后又计划通过上市募集2亿元补充流动资金◈★ღღ★。此外◈★ღღ★，强调技术先进与国产替代的鸿星科技◈★ღღ★，其主要材料和芯片高度依赖海外供应商◈★ღღ★，存在明显的进口依赖风险◈★ღღ★。
鸿星科技专业从事石英晶体谐振器◈★ღღ★、石英晶体振荡器等频率控制元器件的研发◈★ღღ★、生产和销售◈★ღღ★，产品广泛应用于通讯电子◈★ღღ★、智能家居◈★ღღ★、消费电子等领域◈★ღღ★。公司客户包括创维◈★ღღ★、长虹等国内外知名电子品牌商和通信设备制造商以及富士康吃饭时还在她身体里◈★ღღ★、广达等知名电子制造服务商◈★ღღ★，产品最终应用于惠普◈★ღღ★、戴尔等众多品牌的终端电子产品◈★ღღ★。
根据QYResearch数据◈★ღღ★，2023年全球前十大石英晶体元器件厂商合计市场份额66.40%◈★ღღ★，其中鸿星科技2023年石英晶体元器件全球市场占有率为3.08%◈★ღღ★，排名全球第九位◈★ღღ★。
鸿星科技的内在与表面光环之间存在不小的“割裂”凯发k8国际APP◈★ღღ★。近年来凯发k8国际APP◈★ღღ★，鸿星科技的业绩波动下降◈★ღღ★。
同花顺iFinD数据显示◈★ღღ★，2022年至2024年◈★ღღ★，鸿星科技的营业收入从6.51亿元降至5.67亿元◈★ღღ★，归母净利润从1.94亿元下滑至1.33亿元凯发APP官网◈★ღღ★，◈★ღღ★。二者近三年的复合增长率均为负值◈★ღღ★，分别为-6.67%与-17.26%◈★ღღ★。这种下行趋势◈★ღღ★，与主板对上市企业“经营业绩稳定”的定位相悖◈★ღღ★。
对于业绩波动下降是否是导致公司IPO进程缓慢的原因◈★ღღ★，风口财经致电鸿星科技◈★ღღ★，鸿星科技回复表示“公司IPO进程缓慢并非因为业绩问题”◈★ღღ★。
2022年下半年开始◈★ღღ★，宏观经济疲软导致消费需求不振◈★ღღ★，同时地缘冲突影响部分海外需求◈★ღღ★，下游产业进入去库存阶段凯发k8国际APP◈★ღღ★，使得公司2023年经营业绩有所下降◈★ღღ★。2024年以来◈★ღღ★，随着电子产业去库存基本完成◈★ღღ★，终端需求触底复苏◈★ღღ★，电子产业景气度复苏◈★ღღ★，带动晶振行业回暖◈★ღღ★。鸿星科技表示◈★ღღ★，公司经营业绩自2024年以来已企稳回升◈★ღღ★，营业收入和净利润均呈现增长趋势◈★ღღ★，具有较强的韧性◈★ღღ★。
值得注意的是◈★ღღ★，虽然目前公司经营业绩企稳回升◈★ღღ★，但与2022年的峰值相比◈★ღღ★，还有不小的差距◈★ღღ★。此外◈★ღღ★，公司业绩修复的“含金量”不足◈★ღღ★：2024年◈★ღღ★，公司的经营活动现金流量净额继2023年持续下降◈★ღღ★，较上年同期下降17.23%◈★ღღ★。
透过鸿星科技近几年的财务数据可知◈★ღღ★，鸿星科技有远超同行的毛利率◈★ღღ★。然而◈★ღღ★，较高的盈利能力并未转化为业绩增速和稳健的现金流◈★ღღ★。
有观点认为◈★ღღ★，支撑鸿星科技高毛利率的◈★ღღ★，并非尖端技术或卓越效率◈★ღღ★，而是其老化的生产设备◈★ღღ★。据悉◈★ღღ★，公司的设备成新率远低于同行◈★ღღ★，这意味着设备账面价值几乎折旧殆尽凯发k8国际APP◈★ღღ★。以2024年为例◈★ღღ★，鸿星科技单位收入设备折旧费为5.78元/百元收入◈★ღღ★，远低于同行平均的12元◈★ღღ★，从而拉高了毛利率◈★ღღ★。
对此◈★ღღ★，鸿星科技回应称◈★ღღ★，报告期内公司毛利率高于同行是多种积极因素共同作用的结果◈★ღღ★，包括公司技术水平具有先进性◈★ღღ★、客户结构优质◈★ღღ★、销售规模较大等◈★ღღ★，“经量化计算吃饭时还在她身体里◈★ღღ★，2021年至2023年◈★ღღ★，销售规模较大◈★ღღ★、外销收入占比较高◈★ღღ★、产能利用率较高以及单位收入设备折旧较低等因素合计平均影响毛利率18.32%◈★ღღ★，发行人毛利率高于同行业并非主要依赖老旧设备带来的低折旧成本这一单一因素◈★ღღ★。”
对于鸿星科技这样的制造业企业而言◈★ღღ★，设备老化或导致产品精度下降凯发APP◈★ღღ★、停产维修及拖累产品品质的重大风险◈★ღღ★。若鸿星科技成功上市◈★ღღ★，募集资金投入新设备后◈★ღღ★，折旧成本将大幅上升◈★ღღ★，当前的高毛利水平恐怕难以维持◈★ღღ★。
对此◈★ღღ★，鸿星科技表示◈★ღღ★，虽然随着募投项目竣工后会新增一定的折旧费用◈★ღღ★，但是随着募投项目新增产能持续释放吃饭时还在她身体里◈★ღღ★，公司具备充足的产能承接未来市场的增量订单◈★ღღ★，持续巩固并扩大公司产品市场占有率◈★ღღ★，重点向微型化◈★ღღ★、高频化◈★ღღ★、高精度◈★ღღ★、高可靠性及低功耗方向大幅提升高技术含量产品的供给◈★ღღ★，进一步提升公司核心竞争力和盈利能力◈★ღღ★。
然而目前◈★ღღ★，鸿星科技的业务结构相对单一◈★ღღ★，谐振器产品营收占比超过80%◈★ღღ★，抗风险能力较弱◈★ღღ★。供应链也存在外部依赖◈★ღღ★，其中芯片进口依赖度高达76%◈★ღღ★，关键原材料和设备大量依赖外部企业◈★ღღ★，易受断供和价格波动冲击凯发k8国际APP◈★ღღ★。这些风险对于近年来依靠“以价换量”维持市场份额的鸿星科技而言◈★ღღ★，无疑增加了其增长模式的不确定性◈★ღღ★。
合规是鸿星科技冲击资本市场过程中无法回避的核心议题◈★ღღ★，也是监管问询与市场质疑的焦点所在◈★ღღ★。
招股书显示◈★ღღ★，鸿星科技拟募集资金12.14亿元◈★ღღ★，投资于德清石英晶体元器件生产基地建设项目◈★ღღ★、新增3亿只微型化石英晶体谐振器晶体振荡器研发及产业化项目◈★ღღ★、总部运营中心建设项目及补充流动资金凯发k8国际APP◈★ღღ★。其中◈★ღღ★，拟用于补流的金额为2亿元◈★ღღ★。
值得注意的是◈★ღღ★，在2020年至2022年◈★ღღ★，鸿星科技进行了累计高达4.81亿元的巨额现金分红◈★ღღ★，占同期归属于母公司股东的净利润比例高达87.8%◈★ღღ★。
上交所也曾对鸿星科技“报告期内分红款的具体流向情况◈★ღღ★，是否存在与供应商和客户的资金利益往来◈★ღღ★、体外资金循环及其他任何利益输送的情形”等提出问询◈★ღღ★。
此外◈★ღღ★，上交所还重点关注了公司的关联交易及实控人涉诉等事项◈★ღღ★。在证监会持续强调拟上市公司及其“关键少数”声誉与诚信的背景下◈★ღღ★，鸿星科技在内部控制◈★ღღ★、合规经营等方面的历史与现状◈★ღღ★，不仅直接影响公司治理的稳定性◈★ღღ★，也关乎未来是否仍会埋下治理隐患吃饭时还在她身体里◈★ღღ★，因而成为上市审核中不可忽视的一环◈★ღღ★。
在招股书中◈★ღღ★，鸿星科技亦表示“公司希望通过上市◈★ღღ★，优化公司治理结构◈★ღღ★，提升透明度◈★ღღ★，尊重并积极吸纳每一位投资者的声音◈★ღღ★，确保公司运作的规范与高效”◈★ღღ★。能否真正以行动兑现规范治理的承诺◈★ღღ★，也将直接决定鸿星科技能否赢得市场的信任◈★ღღ★。
